2011年我国电力行业市场运行态势

中国产业研究报告网讯:

    内容提示：目前中信证券、银河证券、国泰君安证券等主要证券公司电力行业分析师对于2011年电力行业的评级都为“中性”，而决定2011年电力行业整体走向的因素主要集中在煤价的走势、电价上调的预期以及解决同业竞争带来的融资和重组问题。 

    2010年，电力行业指数市场表现略好于上证指数，但在全部天相二级行业指数中仍排在较后位置。2010年政策走势多变、经济前景不明朗，市场对经济增长预期不稳定，股市走势呈现震荡格局，大盘整体表现差于2009年水平。在这样的市场环境下，电力行业因其盈利水平较差难以有较好表现，但因为其行业的防御性特征，整体表现仍略好于大盘。业内人士普遍认为，2010年电力行业市场表现较差主要源于市场对煤价上涨的担忧始终不能缓解，而2010年煤价持续走强也验证了这种担心的合理性。 

    水电行业因盈利的稳定性防御性特征明显，2010年持续跑赢大盘，截至2010年12月1日累计涨幅为-12.53%，高于大盘1.31个百分点；相对于水电行业，火电行业2010年表现乏善可陈，煤价持续上涨使火电行业盈利水平不断下滑。截至2010年12月1日累计涨幅为-18.59%，低于大盘4.75个百分点。 

    2011年政府推动低碳经济发展和经济结构调整的力度将继续加强，用电量全年增速或将小幅回落。同时，由于通货膨胀率高和煤炭资源整合的继续推进，2011年煤价或仍将维持上升趋势。行业整体景气程度仍将低位徘徊，阶段性的上网电价上调或可形成火电行业交易性投资机会。此外，明年新增电力项目建设将更多地向水电、风电、太阳能和核电倾斜，短期内对电力行业影响有限。目前中信证券、银河证券、国泰君安证券等主要证券公司电力行业分析师对于2011年电力行业的评级都为“中性”，而决定2011年电力行业整体走向的因素主要集中在煤价的走势、电价上调的预期以及解决同业竞争带来的融资和重组问题。 

    2010-2015年中国家用电力器具制造行业市场分析及投资前景预测报告 

    关注对电价上调弹性较高的上市公司 

    2010年电力行业盈利能力下滑的主要原因是煤价超预期上涨抵消了2009年上网电价上调利好，煤价的持续坚挺削弱了电力行业特别是火电企业的盈利能力。 

    2011年煤价仍将维持上升趋势，火电行业盈利能力面临继续下滑的风险。在此背景下，上网电价上调显得愈加迫切。但是，电力作为一种公共品，其价格上调影响面广泛，除了行业盈利情况外，通胀因素也是发改委上调电价的重要因素之一。2010年CPI增速一路攀升，10月份更是创下了4.4%的高点。国家虽开始采取提高存款准备金率、加息等一系列收紧流动性的货币政策，同时出台行政性物价控制措施，但至2011年通胀压力仍将存在，通胀何时趋缓还需观察。在此背景下，电价的整体上调时机还不成熟。但是如果火电行业继续亏损到达不能维持基本生产的境地，为保障经济社会用电需求，不排除发改委选择单边上调上网电价而维持销售电价不变的可能，这样做既可减轻电力行业亏损压力也可避免电价上调对通货膨胀的负面影响。 

    电价上调是行业股价表现的催化剂。邹序元认为，预计2011年第二季度上网电价分区域调整，山西、山东、河北等地上网电价有望上调3-5%。由于煤价上涨，市场对上网电价分地区调整预期加强。但是上网电价的上调是滞后的、分区域的，而且调整幅度很难抵消煤价上涨的影响。因此，上网电价的调整不足以推动火电行业景气周期的彻底改变。如果电价不调整，2011年上半年火电公司仍将面对严峻的经营环境。在2010年中期策略报告中，国泰君安电力分析组判断四季度或2011年春节过后将可能是上调上网电价的时点。但由于目前通胀压力上升的速度超过半年前的判断，将上调上网电价的预期时点再次推迟至2011年二季度。 

    天相电力组建议适当关注因上网电价上调对电网公司带来的投资风险以及对电价上调弹性较高的火电上市公司的投资机会，如漳泽电力、华银电力、华电能源和华能国际等。

　　节能和绿色为电力投资主题

　　在中电联召开的《电力工业“十二五”规划研究报告》成果新闻通气会上，提出了“十二五”以及未来电力投资长远发展战略。在电源发展上，坚持优先开发水电、优化发展煤电、大力发展核电、积极推进新能源发电、适度发展天然气集中发电、因地制宜发展分布式发电的方针；在电网发展上，加快推进坚强智能电网建设。 

    按照规划，“十二五”期间电源投资约为2.75万亿元，占全部电力投资的52%，2015年，全国发电装机容量将达到14.37亿千瓦左右，年均增长8.5%。其中水电为2.84亿千瓦，抽水蓄能4100万千瓦，煤电9.33亿千瓦，天然气发电3000万千瓦，风电1亿千瓦，太阳能发电200万千瓦，生物质能发电及其他300万千瓦。“十二五”期间电网投资约2.55万亿元，占电力总投资的48%，将形成以华北、华东、华中特高压电网为核心的“三纵三横”主网架。锡盟、蒙西、张北、陕北能源基地通过三个纵向特高压交流通道，向华北、华东、华中地区送电，北部煤电、西南水电通过三个横向特高压输电通道，向华北、华中和长三角送电。这意味着到“十二五”末，非化石能源发电装机总规模将达到4.74亿千瓦，占总装机的比重为33%，非化石能源发电可替代化石能源5吨标准煤，占一次能源消费的比重达到11.9%左右。在“十一五”规划中，曾明确到2010年我国万元国内生产总值能源由2005年的1.22亿吨标准煤下降到1亿吨标准煤以下，降低20%左右。2009年底的哥本哈根气候变化会议上，我国提出在1990-2005年单位国内生产总值二氧化碳排放强度下降46%的基础上，2020年将较2005年的排放水平下降40-45%。可以看出，“十二五”规划延续了“十一五”规划中节能减排总体思路，在电力“十二五”规划中，已明显加大对非化石能源的建设，到2020年我国将建成3.3亿千瓦水电、9000万千瓦核电、1.8亿千瓦风电和2000万千瓦太阳能。届时，传统煤电机组的装机容量占比将从目前的75%左右下降到60%左右。

　　为了实现2020年非化石能源占一次能源比重达到15%的目标，国家要求大力发展清洁能源。与此同时，利好清洁能源发展的各种配套政策也将出台。在煤价持续高位以及节能减排的巨大压力下，除了要进入上游煤炭资源开发，保障稳定运营，大力发展清洁能源，实现可持续发展也是电力企业改善经营困境的重要手段。

　　英大证券分析师卢小兵建议重点关注公司装机结构较为合理，未来将进入清洁能源的高速成长期，受益于国家政策的支持，并将获得高于行业收益的公司。有些企业发行可转债已经获得证监会核准，如果顺利，预计1月份能够发完。两公司募集的资金用于下属公司增加资本金，该公司开发的水电项目即将进入收获期，并有项目将陆续投产。

　　关注有燃料成本控制能力的上市公司

　　煤炭价格仍然是左右火电公司盈利状况的决定性因素。2011年我国煤炭供需整体仍不乐观。从煤炭需求方面看，根据天相煤炭组对2011年煤炭需求量的预测，预计2011年煤炭需求量可达到36亿吨，较2010年预测值同比增长9%左右。从煤炭供给方面看，短期内运力瓶颈将限制新疆煤炭产能释放，未来煤炭新增产量将主要来自陕西、内蒙古和山西地区。据了解，今年前三季度“三西”地区煤炭新增产量占全国煤炭产量75%的比重，新增煤炭产量中约有90%外运至京津唐和东部沿海地区。根据天相煤炭组的预测，2011年煤炭的供给量约为35亿吨，较2010年预测值增长9%左右。煤炭运能方面，从三条主要西煤东运铁路通道的运力增长情况看，2011年煤炭运力将增长8%。

　　从煤炭供应和需求方面判断，2011年煤炭总体供需形势将保持基本平衡，但在煤炭消费旺季仍将出现阶段性的供需失衡。在煤炭价格的变化上，两方面原因决定了煤价仍将维持上升趋势：煤炭行业资源整合仍将继续，行业集中度提升将增强煤炭行业成本转嫁能力和产量、价格控制能力。2010年，国家加大了对煤炭行业的资源整合力度，山西、河南、黑龙江在煤炭资源整合方面已取得阶段性成果，内蒙古、陕西、云南、贵州地区的资源整合也将在2011年开局，届时，主要煤炭产区的资源整合势必将提升煤炭行业集中度；2010年通货膨胀将逐步传导推高煤炭开采的人工、材料等成本，也将对煤炭价格上升形成一定压力。在行业集中度提升的背景下，煤炭生产成本的上升向下游需求方的传导成为必然。

　　2011年火电行业盈利仍然面临考验。据银河证券电力分析师邹序元的预测，2011年合同煤价格较2010年上涨5%，以动力煤龙头企业中国神华为例，其2009年5500大卡合同动力煤下水价为540元/吨，2010年为570元/吨，预计2011年有望涨至590元/吨。市场煤价格的季节性波动在所难免，将呈现前高后低的走势，全年均价涨幅为10%。而国泰君安证券电力分析师王威的预测与邹序元不谋而合，“我们认为动力煤价格在2011年出现下跌的可能性不大，预计重点合同煤价在发改委的干预下将与2010年基本持平或小涨，市场煤价格将较2010年有5-10%的上涨，综合下来火电行业的煤炭成本将上升5%左右。”同时，王威认为，从2012年开始煤炭价格将进入调整期。

　　天相电力组建议关注具有较强燃料成本控制能力的火电上市公司投资机会，如广州控股、天富热电、内蒙华电和京能热电等。

　　同业竞争题材个股将成市场新宠

　　由于电力行业上市公司多数上市时间较早，控股股东所从事业务与上市公司主营业务存在竞争关系的情况十分普遍。解决同业竞争问题是2010年中国证监会的监管主题之一。7月份，证监会开展了“解决同业竞争、减少关联交易”的专项活动，要求存在相关问题的企业，通过股权转让与收购等方式解决关联交易；通过并购重组、改变经营范围等方式解决同业竞争。

　　在证监会的严格监管下，一些地方性的发电公司开始积极筹备整体上市事宜。定向增发收购集团资产屡见不鲜。截止目前，这四家公司均处于资产重组审批程序中。此外，今年还有多家电力上市公司因增发股票等融资需求产生了较强的解决同业竞争压力，其大股东发布了解决同业竞争承诺函，承诺在一定期限内将符合注入条件的同业竞争资产注入上市公司。

　　在同业竞争问题没有取得阶段性成果的前提下，2011年证监会仍将继续加强对同业竞争和关联交易方面的监管如在上市、增发股票融资方面设置限制。存在同业竞争问题的电力上市公司将有进一步解决同业竞争问题的压力，除了在2010年重申解决同业竞争承诺的公司外，存在同业竞争问题且大股东有解决同业竞争承诺的公司还有吉电股份、ST豫能、天富热电、华电能源、长江电力、内蒙华电、华电国际、桂冠电力和黔源电力等。

　　从集团公司解决同业竞争承诺内容上看，部分集团公司在解决与旗下上市公司同业竞争的范围、次序和时间安排上也有明确的承诺，主要有华能国际、京能热电、川投能源、大唐发电、国电电力、国投电力、长江电力和桂冠电力。其他公司大股东在解决时间上均未作出明确承诺。在解决同业竞争问题时间上有明确承诺的公司中，明确在一年内启动资产注入的上市公司有长江电力、川投能源、国电电力；明确在二年内启动资产注入的上市公司有国投电力、桂冠电力；余下的公司均未说明何时启动资产注入。其中，京能热电大股东明确承诺在三年内完成资产注入。华能国际、国电电力大股东承诺在五年内完成资产注入。而大唐发电大股东大唐集团则承诺在5-8年内完成资产注入。单从各上市公司大股东承诺解决同业竞争的时点考虑，未来一年具有明确的资产注入预期的公司有长江电力、川投能源、国电电力、国投电力、桂冠电力和京能热电。

　　从同业竞争资产质量看，国投电力、ST豫能、华电能源、川投能源、长江电力、华电国际、桂冠电力、华能国际、黔源电力、京能热电和国电电力等公司大股东同业竞争资产质量较好（火电机组中30万千瓦以上机组比重较高或清洁能源机组比例较高），明年或将具备被注入上市公司的条件；融资需求方面，吉电股份今年非公开增发预案未获证监会核准，明年将面临较大的解决同业竞争压力；上市公司电力主业盈利水平方面，吉电股份、ST豫能、华电能源、华电国际今年前三季度业绩不理想（其中，ST豫能已连续三年亏损，面临停牌风险），有较强的通过资产注入提升盈利能力的需要。 

    天相电力组分析认为，长江电力、川投能源、国电电力、国投电力、桂冠电力、京能热电、吉电股份、ST豫能、华电能源、华电国际等十家公司在2011年启动资产注入以解决同业竞争问题的预期更强。而国电电力、华电国际、京能热电、川投能源、桂冠电力、国投电力等六家公司首轮资产注入有望在明年启动。ST豫能、京能热电、川投能源和桂冠电力受益于解决同业竞争程度最高，控股装机规模年复合增长率分别达到了95%、76%、61%和59%。ST豫能今年启动过一次资产注入，因煤价上涨盈利未有实质改善，大股东同业竞争资产的进一步注入对上市公司资产质量提升帮助已不大。川投能源在未来一年到两年时间内不会有实质性资产注入。据大股东承诺，2011年将天威四川硅业托管给公司并启动四川省电力开发公司资产注入进程。明年资产规模增长和质量提升效果并不明显。在未来两年，京能热电和桂冠电力将是解决同业竞争最大的受益者，可重点关注。