2008年中国乘用车市场的前景分析

　　主要观点

　　1、多重阴影下乘用车销量仍同比增长13%

　　1）、6月车市面临诸多不利因素

　　每年6月开始，车市开始步入销售淡季。今年也不例外，在淡季之初的6月，车市遭遇诸多不利因素影响：

　　南方洪灾：南方地区大面积洪水灾害影响了部分生产企业车间的正常运行，有的停工达1周；水灾影响交通进而影响车辆发运。

　　成品油涨价：6月20日，我国汽油、柴油出厂价上调1000元/吨，零售价平均涨幅达16-18%。国际原油从04年的43美金/桶到目前的140美金/桶，涨幅高于2倍，国内油价在此期间涨幅低于1倍。原油价格飙升导致消费者对国内成品油继续涨价形成预期，推迟或取消购车计划。

　　震灾影响尚未消弭：汶川地震灾害对人的购车心理、及对受灾地区的消费构成一定的影响，市场需要熨平的时间。

　　在遭遇诸多不利因素的情况下，6月的乘用车国内销量依然同比增长了13%，实属不易。截至6月，乘用车以国内销量同比增长14.2%为上半年画上句号。

　　2）、MPV增速下滑幅度大、交叉型车增速稳定

　　上半年乘用车总计同比增长14.2%，其中SUV高达41.7%，其次为交叉型车，同比增长13.6%，轿车增长13%，MPV低迷趋势确定，同比仅增长2.4%。

　　从6月各细分车型同比增速看，MPV增速比5月增速下滑8个百分点，6月同比仅增长0.8%。08年公务用车需求低是MPV车低迷的主要原因。

　　交叉型车增长趋势良好，6月份同比增速为14.6%，仅次于SUV。该类产品技术性能升级后具有较强的运输功能并仍具有较低的价格，即较高的性价比，是交叉型车销量表现稳定的主要原因。

　　6月20日国内成品油提价16%以上，将显著影响经济型SUV，预计后期SUV难以维持40%以上的同比高增速。

　　2、主要乘用车企业销量分析

　　6月乘用车国内销售环比增幅超出行业均值的企业有上海大众、上海通用、北京现代、长安汽车。其中北京现代6月新车上市使销量环比大增。

　　而广本6月受到水灾影响，3号至10号停产检修，造成6月销量大幅下滑，预计7月能恢复正常增速。

　　6月轿车企业中，上海大众是唯一一家国内销量超过4万辆的车企。环比增幅高于行业均值的车企有上海大众、上海通用、北京现代、奇瑞。

　　3、6月油价上调对乘用车影响简评

　　1）、对整体销量影响短暂

　　根据历次油价上涨情况看，其对市场的影响不超过三个月。其中受影响最大的是轿车行业。

　　我们测算了从03年至今的93#十余次提价影响，发现提价当月销量增速放缓的概率为72.7%,使次月销量增速放缓的概率为81.8%。这意味着，成品油价提价将使得短期内轿车销量增速放缓是一个大概率事件。

　　0.8L-3L排量的乘用车，由于油价上调而增加的年开支为1000-2500元。这仅相当于全年汽车消费总开支的4%-5%。

　　我国汽车使用费用占全寿命周期费用比例为22.6%。轿车养护成本中，燃油费用占比为40%-48%，油价提升16%之后对汽车消费费用影响不大。

　　2）、长期看，用油成本持续提高将使用车平均排量降低

　　短期油价涨幅对车市影响短暂，油价提升后与原油价格及其涨幅的差距依然较远。长期看，国内成品油上涨空间依然较大，小排量汽车销量增长、份额扩大是大势所趋，因此从06年到现在，80%的合资企业均在国内投放了A0级新车。

　　我们看好兼具用油经济性和品质稳定的经济性轿车在未来的发展空间。

　　4、08年调整消费税可能性极低

　　事件：近期市场有关于国家调整消费税以抑制大排量车销售的传言，认为此税出台将改变国内乘用车市场结构走势与世界汽车市场走势相悖的局面。

　　乘联会专家表示：08年调整消费税概率极小。主要原因有：

　　消费税调整仅1年时间，政府不会马上调整；

　　消费税本已是差别税率，即使不对小排量车征税鼓励其发展的作用也极小；

　　涉及广大消费者的税率变动首先会公布征求意见稿，而目前尚无动静。

　　08年汽车业很可能成为内需贡献最大的行业，在国家鼓励扩大内需的关键时段，调整购置税或者消费税以影响汽车消费结构与国家宏观调控目标不符。

　　所以08年消费税或购置税变动是极小概率事件。

　　5、投资建议

　　1）、多重利空背景下乘用车估值继续下滑

　　和上月相比，乘用车下跌幅度更大，PE基本上在10倍左右，相对08年1季度每股净资产，PB小于2的居多。

　　环比连续三月下降，乘用车增速放缓。

　　多重利空：钢材涨价、成品油上调影响企业毛利率、终端需求。

　　2）、行业增速放缓拖累销量高增长的轿车股

　　行业增速放缓导致市场对乘用车行业利润增长担忧加重。

　　与行业估值均值相比，市场已经给予一汽轿车、一汽夏利以一定溢价。但与企业（一汽轿车、一汽丰田）大幅高于行业均值的销量增速仍未吻合，更未反映一汽集团整体上市预期。鉴于此，我们依然推荐兼具内生性增长与整体上市预期的一汽轿车。