五金机械市场行业拐点在2015年前后

    董建华：短期我认为工程机械行业上涨，中期我看淡，短期主要看挖掘机、起重机以及旋挖钻机为代表的地下基础施工设备。看淡主要是混凝土机械，路面机械、装载机和装载机推土机等等，对龙头品种比较看多一些。我们报告整体的逻辑是看供给和需求两方面对比。经过1999年到现在基本长期的增长，除了04、05年稍微下降一点，基本每年都会增长很快，产能已经积累到一定的程度，也就是说，多数品种已经过剩，甚至严重过剩，比如装载机，毛利率10%，基本上没有什么投资价值，产能已经严重过剩。同时需求方面，固定资产投资，大家可以看到，像房地产和基础设施，比如修铁路、公路，短期内有4万亿投资在这儿支撑着，短期比较乐观。铁路修得差不多了，公路到2015年之前也差不多了，基础设施也看淡。房地产基本看混凝土机械品种。现在还很难讲恢复到06、07年的高增长，目前房地产还存在不确定性，有人说房地产在恢复，但看土地交易，房地产企业投资，增长情况还没有很明确的指标来体现，所以，固定资产投资需求也是看淡的。

    融资租赁是新的东西，最近中联重科做了融资租赁，短期来看，有4万亿投资支撑着，所以还有一些增长的情况，这是基本的逻辑。固定资产投资是大的需求方面，每年增量和行业销售收入(剔除进出口)基本上是线性相关的状态。工程机械是以内需为主，所以基本上是线性相关的状态，印证了我们的逻辑。投资是投了多少，投在哪儿方面？4万亿投资对工程机械是至关重要的需求拉动方面，投在哪一方面，比如保障安居工程，铁路建设这几个方面是大头。一般来讲，房地产开发、基础设施建设投资里8%是工程机械设备的，所以可以拉动工程机械行业收入增长10%—15%。收入这样增长并不代表利润这样增长，因为产能是过剩的。

    大头中2009年增量非常大，比预期还要大，铁路里，主要包括城市轨道的投资比例。铁路建设所需要的一些设备是拉动这一块。铁路、公路建设里所需要的一些设备，比如说从工程施工的程序上来讲，三通一平的时候需要推土机、挖掘机等，箱梁预置需要起重机、汽车法等等，这些决定了油需求的时候哪些品种增长比较快。挖掘机相对来讲比较看好，因为它主要用于基础设施，比如铁路、公路、房地产建设，它的增长不光是市场的扩张，还有一块是替代装载机的过程，它的功能比装载机要复杂，要多，一机多用，性价比要比装载机好。有两个需求推动。

    装载机这两年的增长相对是看的淡的。它一个用在基础设施建设里，还有用在矿产里，挖一些散货，电厂装煤行业，装载机一般在小型企业用，大型企业一般不用装载机了。矿业当中，像煤矿、铝业、铜等等投资恢复了吗？短期内是没有的。像06、07年那样过热的时候，中小煤矿都在开采，装载机销售量非常大，但现在很难讲。

    推土机在国外发展来讲是相对平淡的品种，功能太单一。

    混凝土机械主要依赖房地产。明年1月份的时候房地产起来了，混凝土机械、泵、搅拌车(销售)就会起来。2010年房地产要起来，量放起来，跟着投资起来，买地，买设备起来的话，混凝土机械可以看好。但09年不确定性很大。

起重机用的地方很多，生产企业进入壁垒比较高，大的起重机你想做还做不了，没有技术含量的企业进不去，所以，它是比较温和的扩张，每年增长的幅度比较平稳，但速度也很高。

    叉车算在工程机械里实际上有点不太合适，影响它的需求不是工程施工，而是企业物流园区的搬运，它非常平稳，如果整体经济环境好转，它的需求是相对稳定的。

    旋挖钻是一个什么品种呢？是地下基础施工的行业，还有抓土机在桥梁、道路地下基础施工的时候使用的。去年旋挖钻增长非常快，今年预期也增长非常好。但最近股价上不去，与供给需求有所下降有关系。

    柳工装载机的比重比较大一些，挖掘机比重达一些，所以业绩还可以。山河现在的估值水平要比两个龙头企业要高，主要是小型压桩机和挖掘钻是目前市场比较看好的品种。企业本身是通过多元化的方式应对增长的压力，反过来说明增长已经到了拐点。我们预期，由于它下游需求的扩张和供给产能过剩问题，五年之内可能会见到工程机械行业的拐点，这个拐点是中期的，当然并不是说这一两年就一定能看到。