谁将成为“量化宽松”货币政策的受害者
3月5日，英国央行货币政策委员会正式宣布英国将实行“量化宽松”的货币政策。同日，欧洲央行在降息50个基点后也暗示：未来可能不得不实行“量化宽松”的货币政策。
为什么英国央行与欧洲央行都选择“量化宽松”货币政策呢？因为实在没办法。正常的货币政策工具已经“用尽”，依然无法阻挡经济衰退。
而最根本的原因是，全球绝大多数金融机构在金融危机到来前都处在狂热状态，不是拼命放贷，就是在商品期货或货币市场上运作。所以随后虚拟金融市场的暴跌，不仅套牢了它们的现金储备，而且还要“去杠杆化”，追加保证金。即使是少数非常谨慎的银行。因此，全球银行业在长达半年的时间内基本没有贷款，业务急剧收缩。这引发了市场流动性的紧缺。
何谓“量化宽松”的货币政策？就是以市场上的商业金融机构是否恢复“正常”放贷为唯一标准，不顾一切地“印钞票”。当然，这些钞票不是一股脑地投放到实体经济和商品市场上。它们是以电汇的方式，通过央行向商业银行贷款或由央行购买金融机构票据的机制由央行充当债权人，流动性暂时仅限于商业银行和金融机构的货币市场。
这种方式的最终结果是什么呢？历史已经作过回答。日本实行这一政策已经十余年。
日本的实践证明：金融危机会极大地打击金融业和金融市场的信心，市场的“去杠杆化”过程会很漫长，因此在一定时期内金融市场的交易很难正常；另外，由于经济的全球化和货币市场的自由化，一个国家无限制增加流动性供应未必能够刺激银行业对本国的放贷。也就是说，当货币的回报率境外与境内存在剪刀差时，货币会毫不迟疑地选择境外。
历史表明，“量化宽松”货币政策在一定时间、一定范围内不会极大增加本国的通货膨胀压力。流动性由银行业内部流向社会需要时间。当银行业账面资产膨胀、信心恢复、放贷冲动增强后，首先得到贷款的很可能不是实体经济的“最饥渴者”，相反，那些虚拟金融市场的大鳄们可能得到的更多、更早——因为它们本身就是金融机构或是准金融机构。而当大多数金融机构都开始尝到甜头，对客户发放贷款也从谨慎变得随意时，社会整体的流动性泛滥就不可避免了。而在这时，其本国仍可能没有通货膨胀，或没有高得吓人的通货膨胀。经济的全球化和金融市场的自由化，可以将流动性在很短的时间集中到一个点或几个点上，又从这个点很快地移动到另外的点上。就像过去几年，全球虚拟金融市场轮番炒作，新兴市场国家一个接一个地发生经济过热。而在流动性泛滥的源头——日本、美国还在讨论通货紧缩为什么挥之不去时，全球能源价格已经疯狂上涨几倍了。
因此日本过去10年实行“量化宽松”货币政策的历史告诉我们：发达国家的“量化宽松”货币政策等于向全世界发行本币，最终是向新兴国家输出通货膨胀。
而为什么新兴国家容易形成流动性泛滥的“洼地”？为什么新兴国家容易出现恶性通货膨胀呢？因为在这些国家中，货币市场的回报率以及市场可以炒作的“题材”比发达国家要多得多，而且它们的经济体已经对过热失去了“免疫力”，一点就着；由于新兴国家与发达国家在劳动力价值上存在巨大“鸿沟”，新兴经济体的物价上涨的“潜能”非常大。所以，发达国家输出流动性，自己的物价可能还没有上涨，新兴市场经济国家已经受不了了。
更为重要的是：当发达国家都实行“量化宽松”的货币政策时，发展中国家一定会被迫实行宽松的货币政策——否则必将引发输入性的货币升值。因此，“量化宽松”的货币政策可能对发展中国家的损害更大。
需要提醒大家的是，欧洲的情况与日本、美国不同，因此实行“量化宽松”的货币政策更可能事与愿违。英国的经济规模小于美日，而金融业的占比又远远超出美日。实体经济的规模很小，货币流的容纳量有限，流动性很容易“外泄”，流入虚拟金融或流向“海外”。据测算，英国央行未来投放的货币很可能有75%进入全球虚拟经济市场。由于英国是金融高度自由化的国家，因此未来英镑成为全球“携带式”金融交易工具的可能性很大，比之当年的日元将更可怕。
预计英国央行将在未来数个月“印”出1500亿英镑，用来收购该国银行的票据和公司债，这肯定将对市场注入庞大现金流。此外，英国央行还准备通过资产项目收购价值3.4亿英镑的商业票据，同时允许银行通过市场购买企业的商业票据。这些举动可能使英镑获得向海外扩张的极大冲动。如果英镑汇率走低，利率下行，未来的携带式货币就非英镑莫属。
这几天，全球股市反弹，能源市场价格回升，就是对全球主要央行实行“量化宽松”货币政策的提前反应；更值得关注的是，欧洲央行也可能实行“量化宽松”的货币政策，但它释放的巨大流动性会流向哪里呢？欧洲太大了——不仅是国家太多，辖区很大，而且贫富差距太大。欧洲央行实行“量化宽松”的货币政策是希望欧洲的银行恢复正常放贷，但东欧已经捆绑了西欧——你不救我，我就把你拖死。欧洲央行敢救吗?东欧拖欠的债务可以把每一个欧洲的大银行拖下水。但是不救行吗？东欧垮了，其所欠的1.54万亿美元外债怎么办？最终还是会拖垮欧洲。
正因为两难，才可能出此下策。不是欧洲央行和英国央行的官员不聪明，而是没有办法。谁也不想实行害人也害己的“量化宽松”货币政策，只是为时已晚——没有想到金融危机会如此严重。
笔者希望，“量化宽松”的货币政策真是“黔驴技穷”的最后一招。待经济稍微好转，欧美各大央行能立即抛弃这个政策。
为什么英国央行与欧洲央行都选择“量化宽松”货币政策呢？因为实在没办法。正常的货币政策工具已经“用尽”，依然无法阻挡经济衰退。
而最根本的原因是，全球绝大多数金融机构在金融危机到来前都处在狂热状态，不是拼命放贷，就是在商品期货或货币市场上运作。所以随后虚拟金融市场的暴跌，不仅套牢了它们的现金储备，而且还要“去杠杆化”，追加保证金。即使是少数非常谨慎的银行。因此，全球银行业在长达半年的时间内基本没有贷款，业务急剧收缩。这引发了市场流动性的紧缺。
何谓“量化宽松”的货币政策？就是以市场上的商业金融机构是否恢复“正常”放贷为唯一标准，不顾一切地“印钞票”。当然，这些钞票不是一股脑地投放到实体经济和商品市场上。它们是以电汇的方式，通过央行向商业银行贷款或由央行购买金融机构票据的机制由央行充当债权人，流动性暂时仅限于商业银行和金融机构的货币市场。
这种方式的最终结果是什么呢？历史已经作过回答。日本实行这一政策已经十余年。
日本的实践证明：金融危机会极大地打击金融业和金融市场的信心，市场的“去杠杆化”过程会很漫长，因此在一定时期内金融市场的交易很难正常；另外，由于经济的全球化和货币市场的自由化，一个国家无限制增加流动性供应未必能够刺激银行业对本国的放贷。也就是说，当货币的回报率境外与境内存在剪刀差时，货币会毫不迟疑地选择境外。
历史表明，“量化宽松”货币政策在一定时间、一定范围内不会极大增加本国的通货膨胀压力。流动性由银行业内部流向社会需要时间。当银行业账面资产膨胀、信心恢复、放贷冲动增强后，首先得到贷款的很可能不是实体经济的“最饥渴者”，相反，那些虚拟金融市场的大鳄们可能得到的更多、更早——因为它们本身就是金融机构或是准金融机构。而当大多数金融机构都开始尝到甜头，对客户发放贷款也从谨慎变得随意时，社会整体的流动性泛滥就不可避免了。而在这时，其本国仍可能没有通货膨胀，或没有高得吓人的通货膨胀。经济的全球化和金融市场的自由化，可以将流动性在很短的时间集中到一个点或几个点上，又从这个点很快地移动到另外的点上。就像过去几年，全球虚拟金融市场轮番炒作，新兴市场国家一个接一个地发生经济过热。而在流动性泛滥的源头——日本、美国还在讨论通货紧缩为什么挥之不去时，全球能源价格已经疯狂上涨几倍了。
因此日本过去10年实行“量化宽松”货币政策的历史告诉我们：发达国家的“量化宽松”货币政策等于向全世界发行本币，最终是向新兴国家输出通货膨胀。
而为什么新兴国家容易形成流动性泛滥的“洼地”？为什么新兴国家容易出现恶性通货膨胀呢？因为在这些国家中，货币市场的回报率以及市场可以炒作的“题材”比发达国家要多得多，而且它们的经济体已经对过热失去了“免疫力”，一点就着；由于新兴国家与发达国家在劳动力价值上存在巨大“鸿沟”，新兴经济体的物价上涨的“潜能”非常大。所以，发达国家输出流动性，自己的物价可能还没有上涨，新兴市场经济国家已经受不了了。
更为重要的是：当发达国家都实行“量化宽松”的货币政策时，发展中国家一定会被迫实行宽松的货币政策——否则必将引发输入性的货币升值。因此，“量化宽松”的货币政策可能对发展中国家的损害更大。
需要提醒大家的是，欧洲的情况与日本、美国不同，因此实行“量化宽松”的货币政策更可能事与愿违。英国的经济规模小于美日，而金融业的占比又远远超出美日。实体经济的规模很小，货币流的容纳量有限，流动性很容易“外泄”，流入虚拟金融或流向“海外”。据测算，英国央行未来投放的货币很可能有75%进入全球虚拟经济市场。由于英国是金融高度自由化的国家，因此未来英镑成为全球“携带式”金融交易工具的可能性很大，比之当年的日元将更可怕。
预计英国央行将在未来数个月“印”出1500亿英镑，用来收购该国银行的票据和公司债，这肯定将对市场注入庞大现金流。此外，英国央行还准备通过资产项目收购价值3.4亿英镑的商业票据，同时允许银行通过市场购买企业的商业票据。这些举动可能使英镑获得向海外扩张的极大冲动。如果英镑汇率走低，利率下行，未来的携带式货币就非英镑莫属。
这几天，全球股市反弹，能源市场价格回升，就是对全球主要央行实行“量化宽松”货币政策的提前反应；更值得关注的是，欧洲央行也可能实行“量化宽松”的货币政策，但它释放的巨大流动性会流向哪里呢？欧洲太大了——不仅是国家太多，辖区很大，而且贫富差距太大。欧洲央行实行“量化宽松”的货币政策是希望欧洲的银行恢复正常放贷，但东欧已经捆绑了西欧——你不救我，我就把你拖死。欧洲央行敢救吗?东欧拖欠的债务可以把每一个欧洲的大银行拖下水。但是不救行吗？东欧垮了，其所欠的1.54万亿美元外债怎么办？最终还是会拖垮欧洲。
正因为两难，才可能出此下策。不是欧洲央行和英国央行的官员不聪明，而是没有办法。谁也不想实行害人也害己的“量化宽松”货币政策，只是为时已晚——没有想到金融危机会如此严重。
笔者希望，“量化宽松”的货币政策真是“黔驴技穷”的最后一招。待经济稍微好转，欧美各大央行能立即抛弃这个政策。
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