2010年固定资产投资情况运行趋势

中国产业研究报告网讯:

    内容提示：按照现行的政策力度，预计下半年固定资产投资的增速还将有所回落，三季度名义同比增幅预计在22%-23%之间，四季度在21%-22%之间。 

    （一）固定资产投资资金略微偏紧，投资总体增速预计小幅下滑 

    固定资产投资的资金来源主要由自筹、信贷、预算内资金、外资以及其它来源的资金组成。其中，预算内资金规模占比较小，而且2010年全年的预算规模已经在年初各级人大会议上得到批准，下半年总的支出和赤字规模基本确定。利用外资方面，由于人民币升值预期仍然存在，以及欧美经济复苏步伐的缓慢，下半年利用外资增速可能继续维持两位数的增长，但考虑到中美利差在下半年变动的可能性不大，外资利用增长的幅度比较有限。再加上外资比重较小，以目前的改善力度难起显著作用。在此前提下，贷款和自筹部分的规模将是决定下半年固定资产投资走向的关键因素。 

    先看贷款的情况。在我国直接融资渠道还不够畅通的情况下，银行贷款仍然是外部融资的主要资金来源。因此，投资和贷款通常具有一定的正相关性。今年年初确定我国金融机构信贷全年新增规模大致在7.5万亿左右。截至到6月底，新增贷款4.63万亿，进度完成约61.7%。如果下半年按照计划逐月均衡放贷，每月平均在4790亿元左右，下半年信贷存量月均增速为18.4%，较上半年增速下降约5个百分点。这一增速与历史平均水平相比并不算低，基本保持了平稳增长。 

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    再看自筹资金的情况。自筹资金中，1／3强是自有资金，这一部分和企业利润相关。自筹资金和自有资金波动的相关性较强，再加上除自有资金以外的自筹资金来源相当广泛，所以下面将只对下半年主要部门自有资金的变丢情况进行分析。工业方面，规模以上工业企业1-5月份销售收入和利润同比增长38.2%、81.7%。通常，利润对收入的弹性大于1，而销售收入（实际）对经济增长率的弹性基本上在1附近。6月份的规模以上工业增加值增速明显下降，同比增长13.7%，增幅较上月下降2.8个百分点。从剔除季节因素的定基比序列来看，工业增加值环比轻微下降。因此大致可以预见经济增速下滑的态势短期内可能难以逆转，利润的增长将逐步放缓。在房地产行业，6月份剔除季节因素之后商品销售额连续下降，6月份相对于4月份环比下降了24.1%，房地产企业的利润也受到较大影响。结合工业和房地产两个领域的情况来看，由于企业利润增速下滑的影响，下半年投资主体自筹资金增幅将会有所回落。 

    综合上述对各个资金来源渠道的分析，对下半年固定资产资金来源的总体判断是：在预算内资金年内不可能有较大幅度改变，外资流入改善程度有限，企业利润增幅回落的前提下，仅贷款保持年初既定的增长水平，固定资产投资的资金来源稍微偏紧。按照现行的政策力度，预计下半年固定资产投资的增速还将有所回落，三季度名义同比增幅预计在22%-23%之间，四季度在21%-22%之间。 

    （二）调控效应继续显现，房地产投资增幅回落 

    从各主要领域的固定资产投资来看，上半年房地产领域的投资同比增长近37%，总体维持了比较高的增长态势，但从上半年的销售情况来看，下半年房地产投资可能趋缓。通常，房地产销售和房地产开发投资之间存在比较明显的领先滞后关系，房地产销售额的波动领先房地产开发投资约1-2个季度。季节调整之后，2010年一季度房地产销售面积较去年四季度下降21%，二季度在一季度的基础上继续下降，环比降幅为2.1%。房地产销售下滑将直接影响房地产企业的收入和利润，一方面降低房地产企业的自有资金以及相应筹措外部资金能力，另一方面房地产企业投资的意愿也将受到影响。 

    （三）制造业投资亦受影响 

    制造业的销售收入及利润和整个经济周期具有正相关性，如果经济增速放缓将不利于企业的利润积累。企业利润形势对于企业资本金积累的多寡至关重要，而资本金对投资活动则有直接影响。从历史数据分析来看，工业增加值变动稍微领先制造业投资变动，而6月份工业增加值和发电量环比已经有所下降。最新公布的7月份PMI也延续了回落的势头，表明制造业产出增速有可能继续回调，企业利润增长会受到一定影响。从具体行业来看，钢铁、建材、有色、通用设备制造等上游重点行业的效益和房地产有比较明显的关联性。如果下半年房地产行业投资增速放缓，上述重点行业下半年乃至明年年初的投资亦将受到影响。 

    （四）基础设施投资或大有作为 

    相对于制造业和房地产开发投资，近年来我国基础设施建设投资有比较明显的逆周期特征。在房地产和部分重点制造行业投资增速走势存在一些不确定性的情况下，基础设施投资将对下半年的经济增长起到重要支撑作用。 

    2010年7月初，国家发改委公布了23个投资总规模6822亿元的西部大开发项目，涉及西部交通、能源、水利等重点领域。2009年，基础设施建设方面共完成5.96万亿投资，6822亿的投资规模相当于2009年基础设施建设投资的11%。而基础设施占全国城镇固定资产投资的比重大约在28%左右，因此这一轮投资对固定资产增速的贡献大约在3个百分点。不过考虑到上述投资项目的完工期限一般在3-4年左右，而且一些项目实际上在2009年或2010年上半年都已经开工，因此年均贡献不到1个百分点，即使考虑一定的乘数效应也不能完全弥补下半年其他领域固定资产投资的下滑。 

    不过，另一个比较有利的因素是20lO年5月7日，国务院发布了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，明确了进一步拓宽民间投资的领域和范围，鼓励和引导民间资本进入交通、能源、电信、水利、矿产勘探等多个基础产业和基础设施领域。如果能够积极落实，《意见》将对活跃民间资本弥补公共部门的投资起到积极作用。 

    目前存在较大不确定性的是地方融资平台的清理工作对固定资产投资的影响。地方上的固定资产投资力度可能会因为土地出让金收入减少和地方融资平台的清理有所下降。 

    三、政策建议 

    （一）坚持房地产调控的基本取向，同时根据实际情况对政策力度进行调整，保持总需求的平稳较快增长 

    和以往的调控相比，这一次调控的主要特点是强调增加住房供给、加大住房保障力度的同时，将重点放在规范和引导住房需求方面，进而抑制房地产市场价格过快上涨，防范资产泡沫所导致的系统性风险。不过，我国当前正处在城市化和居民消费结构快速升级的阶段，资产价格和总需求并不是两个相互完全独立的变量，抑制投资性需求和防范资产价格泡沫的同时也要注意保持总需求的平稳增长。这次出台的政策同时采用了差别化的利率政策、提高首付比例以及严格贷款发放标准等“量价结合”的手段。相对于价格型调控工具，数量型调控工具的不确定性较大，容易产生政策力度过重或过轻的风险。因此，各个部门之间需要继续加以协调，评估各种参数和变量，必要时进行微调，平衡各种调控措施对总需求的影响。 

    （二）继续坚持适度宽松的货币政策和积极的财政政策取向，力度适当微调 

    剔除基数效应，从环比数据来看5、6月份的投资增速小幅回落。随着调控政策对固定资产投资的影响进一步显现，下半年环比回落趋势延续的可能性仍然存在。按照目前的进度估计若金融机构能按照年初新增7.5万亿的目标投放贷款，意味着下半年信贷资金的增长基本平稳。但同时相关部门需要密切关注投资主体自有资金、外资利用、发债和股市融资、银信合作产品发行等其他融资渠道的变化，根据经济的运行情况前瞻性的对信贷投放额度和财政支出进行微调。从保持总需求平稳增长的角度看，下半年货物贸易顺差对经济增长的贡献可能转正，但幅度不大预计在0-0.5个百分点。消费预计保持比较平稳的增长，贡献预计在4-4.5个百分点。如果三、四季度GDP增长率要在保持在9%以上，再考虑存货调整和服务贸易的影响，固定资产投资需要贡献5个百分点左右，投资同比增速维持在23%左右比较合适。 

    （三）加快落实“新非公三十六条”，进一步促进基础设施、民生工程建设和战略性新兴产业的发展 

    我国目前正处在工业化和城市化快速推进的阶段，交通运输、能源以及信息等基础设施投资的经济和社会回报率较高。特别是在中西部地区，与产业转移和民生相关的基础设施水平与东部相比还有较大的差距。可以利用进一步推进西部大开发的有力形势，及时出台和完善实施细则，落实有关责任，消除投资障碍，创新投融资机制，促进投资便利化，引导和鼓励民间资本和外资投向中西部。另外，我国当前处在产业升级的关键时期，新能源、信息技术和节能环保等战略性新兴产业发展正处在关键的启动期，符合国家产业政策的新兴产业投资项目都可以加快推进。 

    （四）对地方融资平台的清理应注意清理方式和力度 

    地方融资平台对金融危机之后的经济复苏起到重要作用。但由于地方政府违规或变相提供担保，部分金融机构对信贷管理较弱，地方债务规模膨胀过快，清理地方融资平台将有助于防范系统性的金融财政风险。从保持总需求平稳增长的角度看，尽管4万亿投资计划当中地方政府配套资金可能早已经安排，但对地方融资平台的清理一定程度可能影响部分地方投资项目尤其是基础设施投资项目的实施，从而延缓基础设施建设的推进步伐。因此需要根据具体情况采取区别对待的措施，同时注意建立合理规范透明的资金退出机制以及地方债务融资的长效管理体制。